公司日前公告：05年实现净利润50961.64万元，超过了2005年度的目标利润值，符合公司股改方案中05年度实施股权激励的条件。同时控股股东将对公司管理层进行股权激励,拟向公司管理层出售713万股股份，每股售价为5.07元。

    这有利于管理层的稳定和促进公司未来业绩增长，提升管理效率。

    年报亮丽

    05年公司收入和利润同比增长32%和21%，每股收益0.95元，高于净利润增长20%的业绩承诺。分配方案每10股派4元（含税），另每10股转赠5股。空调毛利率为18.62%，同比上升2.17个百分点，这在05年材料成本上升、需求低增长的行业背景下可谓来之不易。另外公司经营现金流量净额同比增长469%，显示盈利质量较好。

    盈利达到预期前提下，对管理层的股权激励列入日程，有利于管理层的稳定和促进公司未来业绩增长，提升管理效率。

    盈利能力未因行业低迷而削弱

    我们在3月的家电行业月报中已经指出，在05年行业成本上升、需求减弱的基础上，06年也并没有看到扭转的迹象。这些负面因素如同一把双刃剑，在削弱行业整体盈利能力、增加品牌淘汰速度加快的同时，让格力这样的优质公司真正强势愈加突出。图1我们看到公司05年毛利率水平高于04年，在4季度相对淡季时期更为突出，综合全年毛利率18.62%，同比上升2.17个百分点。净资产收益率达到18.72%。每股经营现金流量1.44元，同比增长469%，显示盈利质量良好。

    05年公司出口收入35.73亿元，同比增长59%，内销收入146.75，同比增长27%。公司05年初提出销售1000万台的目标时，当时是判断县以及县级以下城镇地区增加100万台销量（该市场约增长350万台左右增量），一级城市增加100万台销量（这部分市场增长200万台左右），出口增长50万台。这样从04年的750万台销量增长到1000万台，从现在来看，公司完全达到了这个目标，显示公司对于市场的判断和掌控能力较强，另外县以及县级以下城镇也成为公司主要的销售市场，内销统计占到销量的50%。

    出口和中央空调成为未来高增长点

    公司在多个场合表示06年公司获得的出口订单至少增长50%，这个增长并不是市场需求增长的拉动，而是依靠其优质性价比获得了原属于其它公司的订单，是市场份额的一种重新分配。而中央空调的发展方面，离心机和超低温多联式中央空调都获得了技术突破并投入批量生产，体现了公司的技术实力，我们认为公司有望在未来2-3年内在中央空调市场获得较好的发展，销售额由05年的10亿元水平发展到08年的50亿元。我们认为公司未来在进一步稳固国内家用空调市场的同时，中央空调和出口的增长会继续拉动未来业绩增长。

    经销商和其他渠道互惠高效

    从05年销售的情况来看，公司前五名经销商合计销售额67.89亿元，占到总销售额的38.09%（图2），自04年以来一直保持比较高的这个比率。我们认为公司通过各地经销商向各个渠道渗透的方式并不排斥产品进入家电连锁卖场销售，公司只要是对所有渠道产品的销售价格保持可控状态即可。并且从中国当前的空调销售渠道分配来看，约22%的空调产品是通过家电连锁卖场销售的，这个比率的确在逐年提升，但也不是快速飞升，渠道与生产商是一种互相依存的利益关系，互相磨合的过程中相信会逐渐达到一个新的平衡。公司05年上海格力销售2.48亿元，同比增长60%，显示在上海这样连锁渠道强势城市公司的销售渠道依然有效性较高。

    加强向上游延伸

    公司投资的增加240万套压缩机产能项目已经投产，加上原来收购凌达的产能，公司06年压缩机配套达到400万台。而董事会刚通过的投资1.5亿元兴建年1500万台的电机配套厂，达产后公司电机自给率可达50%，每年可产生净利润3489万元。这些举措反映了公司向上游关键件延伸的发展思路。有利于降低成本，增强产业链协同效用。

    继续推荐

    在行业低迷而推进集中度提升的过程中，我们认为公司的强者地位愈加突出，规模、品牌、技术的综合优势支持其未来稳健增长，逐渐成长为全球中具备国际竞争力的专业空调公司。06和07年每股收益1.05和1.17元，我们维持对公司的“推荐”评级。目标价位14-15元。

    人民币升值给出口盈利带来不确定性。05年公司因人民币升值损失7300万元。公司将通过缩短结汇周期、提升国际竞争力进而增加议价能力来减少可能的损失。