收入与利润增长幅度基本符合预期。收入同比增长45%达到133 亿,净利润同比增长160%,每股收益达0.27 元。我们之前预期为0.24 元,主要是未考虑公司收购之海尔电器一季度纳入合并报表,而海尔电器(1169HK)为一季度并入公司合并报表所贡献的每股收益约为0.04 元。所以综合考虑,公司的业绩基本符合预期。
毛利率是唯一一家在一季度依然有所提升的家电上市公司。公司毛利率同比提升了0.8 个百分点至27.8%。在原材料成本上涨的压力下,几乎所有的家电上市公司毛利率均有不同程度的下降,但是公司的毛利率逆势上扬,这与公司在产品结构优化,尤其是冰箱产品系列升级所做出的努力不无关系。但是公司差异化的产品定位必然意味着背后的较高投入,一季度销售费用率提升了0.5个百分点至17.3%,依然也为白电龙头公司中最高的。
销售净利润率为 2.7%,依然存在改善空间。相对于格力6.3%和美的4.1%的销售净利润率,海尔依然需要提升管理效率和渠道效率,从而提升盈利能力。
维持 10 年和11 年的每股盈利预测为1.21 元和1.45 元,对应PE 估值为15倍和13 倍,维持“增持”评级。公司2010 年动态PS 为0.5 倍,为白电公司中之最低。我们依然维持前期的观点:公司市值提升的关键在于盈利能力的继续改善,利润率能够逐步接近格力与美的。利润率的长期持续提升能力取决于竞争地位的巩固和提升,在今年冰洗竞争加剧的环境下,这一点值得重点关注。
公司在股权激励之后,治理改善明显。集团内白电资产的整合会继续,主要的潜在收购对象包括白电相关上游以及公司目前的少数股东权益部分。申银万国证券股份有限公司

申银万国--双良股份一季报点评:10 年看余热溴冷,11 年看海水淡化,可转债发行临近

一季度实现同比增长1000%,盈利向上拐点已确立。公司10 年一季度实现收入和归属母公司净利润分别为9.74 亿元和0.62 亿元,同比增长75%和大幅增长1022%,实现EPS0.09 元(10 转2 摊薄前),符合我们的预测。并在一季度淡季的情况下,实现了环比收入增长1%和净利下降14%的历史最好开局。公司业绩大幅增长得益于公司化工业务产量和售价同比出现较大幅度提升带来利润大幅增长,而去年为亏损,以及机械业务中余热溴冷产品销售额的大幅增长。公司近五年历史一季度业绩均不超过1 分钱,2010 年的良好开局验证了我们前期对于公司2010 年实现历史性拐点的判断。
转债有望于近期发行,用于发展海水淡化和EPS 项目。3 月8 日,公司关于申请发行可转换公司债券事宜获得中国证监会审核通过, 4 月16 日,公司收到证监会批复,公司将公开发行面值总额7.2 亿元可转换公司债券,期限5 年,用于发展海水淡化和EPS 项目。海水淡化拟以募集资金4.96 亿元投入,项目建设周期约为24 个月,项目全部建成达产后每年可形成9 套LT-MED/1.2 万吨海水淡化设备的生产规模,项目达产预计实现收入6.75 亿元。我们预计海水淡化项目有望于2010 年底到2011 年实现销售收入。24 万吨EPS 项目拟以募集资金2.29 亿元投入,项目建设周期约为12 个月,预计。我们预计EPS 项目有望于2010 年4月份左右投产,2010 年有望基本达产。投产EPS 将有利于规避苯乙烯自身较大的市场价格波动风险,实现产业链的纵向一体化。
余热溴冷有望贡献今年主要业绩增长,乐观估计有望贡献EPS0.25-0.30 元。公司09 年溴冷机业务实现收入5.6 亿元,同比下降22.7%,低于我们预期,主要是房产开发和新建工业固定资产投资项目减少致使公司民用和一般工业用的溴冷机销量出现下滑。但公司在余热溴冷机业务上获得快速增长,公司HRH(余热制热技术)/HRC(余热制冷技术)有望大范围应用于石化、化工、纺织、钢铁、热电、生化、食品、冶金、多晶硅和工业窑炉尾气制冷等行业的工业节能减排,未来增长潜力巨大,我们原保守预计10、11 年溴冷机产值有望达到7、9 亿元,预计10、11 年贡献EPS0.22 元和0.27 元。而3 月底公司山西阳泉热电项目的成功验收为公司余热溴冷产品的大力推广起到了非常好的典范作用,我们预计公司2010 年余热溴冷项目将实现爆发式增长,乐观估计有望贡献EPS0.25-0.30 元。